Eylül ayında Avrupa Merkez Bankası'nın faiz oranlarını yükseltmesi enflasyon baskısına ölçülü bir yanıttı, ancak gelecekteki para politikası rotasını önceden belirlemiyor; bu rota tamamen gelen verilere bağlı olacak. Bunu Bulgaristan Ulusal Bankası Başkanı ve Avrupa Merkez Bankası Yönetim Kurulu üyesi Dimitar Radev, MNI Connect videokonferansında söyledi. Radev, geniş kapsamlı ikincil etkilerin görülmediğini ancak devam eden enerji şoku nedeniyle enflasyon risklerinin yukarı yönlü kaldığını vurguladı. Yeni bir artışa mı yoksa duraklamaya mı gidileceğine dair her bir sonraki karar, enflasyon beklentilerine, para politikası transmisyonunun gücüne ve ekonomik büyümeye dayanacak. Küçük açık ekonomiler için Bulgaristan gibi ülkelerde makul bir maliye politikası yürütmek ve istikrarlı tamponları korumak kritik önem taşıyor.
İşte Dimitar Radev'in tam açıklaması: Enflasyon, transmisyon ve risk dengesi. İyi günler ve davet için teşekkürler. Sizinle birlikte olmak benim için bir zevk. Bu sanal masadaki katılımcıların deneyimi göz önüne alındığında ekonomik tabloyu ayrıntılı olarak tekrarlamayacağım. Bunun yerine iki soruya odaklanmak istiyorum: eylül ayındaki ECB kararı ve yeni tahminlerden sonra ne değişti ve bundan böyle değerlendirmemizi ne belirleyecek?
Temelden başlayayım. Eylül ayında temel faiz oranlarının yükseltilmesi, enflasyon görünümündeki değişime ölçülü bir yanıttı. Bu, işin bittiği anlamına gelmiyordu ve bizi önceden belirlenmiş bir rotaya sokmuyordu. Eylül sonrasındaki değerlendirmem, sabrın önemli olmaya devam ettiği ancak uyanıklığın biraz daha fazla ağırlık kazanması gerektiği yönünde. Bu otomatik sıkılaştırmaya çağrı değil. Önceki kararların etkisini göstermesi için zaman tanımak, aynı zamanda veriler enflasyon baskısının daha kalıcı olduğunu gösterirse tepki vermeye hazır kalmak anlamına geliyor. Enflasyon hedefimizin üzerinde ve enerji şoku başlangıçta beklenenin daha uzun sürebilir. Öte yandan euro bölgesi ekonomisi pek çok kişinin öngördüğünden daha dayanıklı kaldı. Şimdi şokun büyük ölçüde enerji sektöründe mi kalacağını yoksa daha kalıcı ve yaygın hale gelip gelmeyeceğini değerlendirmemiz gerekiyor.
Üç gözlem üzerinde duracağım.
Birincisi, temel senaryo değişti ama senaryo olmaya devam ediyor, garanti değil. ECB uzmanları artık genel enflasyonu 2026 yılında ortalama yüzde 3,0, 2027 yılında yüzde 2,5 ve 2028 yılında yüzde 2,1 olarak bekliyor. Enerji ve gıdasız enflasyonun bu yıl yüzde 2,5, gelecek yıl yüzde 2,6 ve 2028'de yüzde 2,3 olacağı öngörülüyor. Temel senaryo, daha yüksek enerji fiyatlarının doğrudan etkisinin kademeli olarak zayıflayacağını ve daha sıkı para koşullarının enflasyonun yüzde 2'ye dönmesini destekleyeceğini varsayıyor. Ancak olası sonuçların aralığı geniş kalıyor. ECB'nin yakın tarihli bir analizi, doğal gazın toptan fiyatlarındaki değişimlerin tüketici gaz fiyatlarına önceki döneme göre daha hızlı yansıyabileceğini gösteriyor, elektrik fiyatları üzerindeki etki ise daha zayıf olabilir. Enerji şokunun ne kadar süreceğini ve şirketlerin ile hane halklarının nasıl tepki vereceğini hâlâ bilmiyoruz.
Büyüme beklenenin biraz daha dayanıklı çıktı. İç talep korunuyor, iş gücü piyasaları nispeten güçlü kalıyor ve daha yüksek kamu yatırımları ile bazı özel sektör alanlarındaki yatırımlar ekonomik aktiviteyi destekliyor. Ancak dayanıklılık kırılganlıkla karıştırılmamalı. Finansal koşullar sıkılaştı, borçlanma maliyetleri yükseldi ve kredi dinamikleri eşitsiz seyrediyor. Dış ortam son derece belirsiz. Bu nedenle risk dengesi farklılaşıyor: enflasyon riskleri yukarı yönlü, büyüme riskleri aşağı yönlü. Bu önemli çünkü talebin gücü enerji şokunun ekonomiye nasıl yayılacağını etkiliyor. Dayanıklı bir ekonomi şoku daha iyi absorbe edebilir. Ama aynı zamanda şirketlerin daha yüksek maliyetlerini fiyatlara aktarmasını da kolaylaştırabilir. Bu yüzden büyümeyi ve enflasyonu birlikte değerlendirmeliyiz.
İkinci gözlemim enflasyon baskısının sürekliliğiyle ilgili. Temel soru petrol veya doğal gaz fiyatlarının son hareketi değil. Para politikası enerji üretemez ve jeopolitik çatışmayı çözemez. Asıl soru daha yüksek enerji maliyetlerinin fiyatlamayı, ücret oluşumunu ve enflasyon beklentilerini değiştirmeye başlayıp başlamadığıdır. Şu anda geniş kapsamlı ikincil etkiler gözlemlemiyoruz. Ücret artışı yavaşlıyor, hizmetlerdeki baskı nispeten sınırlı kalıyor ve uzun vadeli enflasyon beklentilerinin piyasa göstergeleri genel olarak iyi demirlenmiş durumda. Bunlar önemli ve rahatlatıcı sinyaller. Ancak kesin değil. ECB'nin son Tüketici Beklentileri Anketi, enerji fiyatlarındaki son tırmanıştan önce yapıldığı halde, tüm ufuklarda artış kaydetti; üç yıllık beklentiler yüzde 2,9'a ve beş yıllık beklentiler yüzde 2,5'e yükseldi. Sonuçlar beklentilerin hedeften kopmadığını göstermiyor ama dikkatli izleme ihtiyacını güçlendiriyor.
Ücret verileri gecikmeli geliyor. Şirket fiyatlandırması, toplu göstergelerde tam olarak görünmeden önce değişebilir. Önceki enflasyon bölümü hane halkı ve şirketlerin hafızasında taze. Bu nedenle beklentiler 2022'den önceye kıyasla yeni fiyat baskısına karşı daha hassas olabilir. Geniş kapsamlı ikincil etkilerin olmaması rahatlatıcı. Ama tek başına daha fazla adımın dışlanması için yeterli gerekçe değil. Bu etkiler tamamen ortaya çıkana kadar beklememiz halinde çok geç kalmış olabiliriz. Aynı zamanda aksi halde zayıflayacak bir enflasyona karşı aşırı tepki vermek yatırımları ve talebi gereksiz yere kısıtlayabilir. Dolayısıyla mesele risk yönetimi. Enerji fiyat baskısının hızını, süresini ve kapsamını, hizmet enflasyonunu, ücretleri, üretkenliği, kâr marjlarını ve şirketlerin fiyatlama kararlarını izlemeliyiz. Her şeyden önce enflasyon beklentilerini izlemeliyiz.
Üçüncü gözlemim bundan sonraki tepki fonksiyonuyla ilgili. Eylül'de Yönetim Kurulu, ECB'nin üç temel faiz oranını 25 baz puan artırdı. Karar enflasyon görünümü, temel enflasyon dinamikleri ve para politikası transmisyonunun gücü değerlendirmemizi yansıtıyordu. Gelecekteki kararları da aynı üç unsur belirleyecek. Enerji fiyatlarından gelen baskı zayıflarsa, daha geniş enflasyon baskısı sınırlı kalır ve transmisyon beklenenin daha güçlü çıkarsa, önceki kararların etkisinin ekonomide görülmesi için daha fazla alan olur. Şok daha uzun sürerse, fiyat baskısı genişlerse, anketlerle ölçülen enflasyon beklentileri yükselmeye devam ederse veya transmisyon beklenenin daha zayıf çıkarsa, ek adımlar için gerekçeler güçlenir. Daha sıkı finansal koşullar kredi, yatırım ve talebi ciddi şekilde zayıflatırsa, bu da orta vadeli enflasyon görünümü üzerindeki etkisiyle birlikte dikkate alınmalıdır.
Bunlar ayrı veya mekanik kriterler değil. Para politikası pozisyonunun enflasyonun sürdürülebilir şekilde yüzde 2'ye dönmesi için yeterli olup olmadığına dair bütünsel bir değerlendirme oluşturuyorlar. Eylül kararı bir sonrakini önceden belirliyor değil. Ne yeni bir artış ne de bir duraklama başlangıç senaryosu olarak kabul edilmeli. Her ikisi de verilere bağlı. Tahminlerde kullanılan piyasa faiz oranına ilişkin varsayımlar tutarlı bir tahmin senaryosu için zemin sağlıyor; Yönetim Kurulu'nun taahhüdü değiller. Para politikası gecikmeli işliyor, bu yüzden önceki kararların ekonomiyi etkilemesi için zaman tanımalıyız. Ancak sabır pasiflik anlamına gelmiyor. Veriler gerektirirse harekete geçmeye hazır kalmalıyız.
Enflasyon görünümü maliye tepkisine de bağlı olacak. Ağır bir dış şokta destek gerekçelendirilebilir ama geçici ve hedefli olmalı. Geniş kapsamlı önlemler talebi artırabilir, uyumu geciktirebilir ve mali alanı tüketebilir. Bu nedenle güvenilir kamu maliyesi makroekonomik dayanıklılığın önemli bir parçası olmaya devam ediyor.
Bulgaristan'dan kısa bir bakış ekleyeyim. Küçük, açık ve yakınsayan bir ekonomi olarak deneyimimiz, genel para politikasının istikrarlı ulusal politikalarla desteklenmesi gerektiğini gösteriyor. Dış şoklar iç ekonomiye hızla yayılabilir ve enflasyon ile kredi dinamikleri euro bölgesi ortalamasından farklılaşabilir. Bulgaristan için bu, döngüsel riskleri yönetmenin yanı sıra büyümeyi daha kalıcı olarak verimlilik, yatırım ve daha yüksek katma değer üzerine kuran bir modele geçişi sürdürmeyi ve mali konumunu güçlendirmeyi ifade ediyor. Sürdürülebilir yakınsama güvenilir kamu maliyesi, yeniden oluşturulmuş tamponlar ve gelecekteki şoklara tepki verecek yeterli alan gerektiriyor.
Etkili denetim ve uygun şekilde kalibre edilmiş makro ihtiyati önlemler de para birliği için önemli tamamlayıcılardır. Tekrarlayan şoklara karşı en iyi koruma sürekli telafi değil, daha güçlü kurumlar, makul tamponlar ve daha büyük uyum kapasitesidir.
Sonuçlandırayım. Eylül sonrasındaki mesaj net. Eylemde bulunduk ama bir sonraki adımı önceden belirlemedik. Şokun zayıflayıp zayıflamadığını ya da yayılıp yayılmadığını ve mevcut pozisyonun enflasyonun orta vadeli yüzde 2 hedefine kalıcı dönüşü için yeterli olup olmadığını değerlendireceğiz. Kararları toplantı toplantı, gelen verilere dayanarak, faiz oranlarının belirli bir rotasına önceden bağlanmadan almaya devam edeceğiz. Teşekkür ederim. Tartışmamızı merakla bekliyorum.
